中国铁路的跨越式发展与渐进式改革分析

字号：T|T 时间：2009/12/17 0:00:00 来源：中国证券报点击率：24034

3.3 铁路进入资本市场的制约因素及对策
铁路跨越式发展需要开辟大规模资金的融资渠道。目前，铁路融资渠道单一，满足不了铁路跨越式发展的资金需要，必须改革融资体制，逐步形成市场化、有弹性、高效率的融资体制，构造不同的融资平台，适应不同投资者、不同资金、不同渠道的要求。
根据铁路的盈利能力和偿债，未来5年，我们判断铁路未来长期贷款的空间是4000亿，铁路债券1500亿元；铁路建设基金和折旧形成3500亿元，余下3500亿元则需要进行股权融资。
股权融资包括公募和私募两类。私募股权融资主要是铁道部和地方政府、企业集团的合资铁路，这些企业包括社保基金、保险公司、相关的电力公司、煤炭公司以及其他大型的基础设施投资公司，预计能够融资2000亿元。剩余1500亿元需要在资本市场上进行公募。
铁路目前的管理体制尚与资本市场有一些不协调的地方，除了运价的基本市场化以外，还有如铁路的集中调度指挥、运量分配、内部清算、关联交易以及公益性服务等问题，需要采取必要的对策以满足资本市场的需要。
运量分配的集中调度与公平性矛盾。
运量分配的集中调度与公平性矛盾
目前我国铁路由铁道部集中调度，运量分配直接决定线路的经济效益。如果不能解决公平性问题，将导致扭曲的同业竞争，市场不能接受。可以根据历史运量，坚持一贯性、唯一性、有限性原则；新建的并行网络上，给予股份公司优先经营、收购的唯一经营主体的地位。
收入、成本确认较为困难。铁路是典型的网络型产业，线路交叉、过轨运输是必然的，尤其在干线则更为显著。如果不能按照公开、明确的规则确认收入和成本，则股权融资无从起步。我们认为，目前的收入清算分配方法，为铁路上市公司与各路局之间的收入确认提供了可行性的基本原则的思路，将目前的方法落实加以完善，则具备了可行的基础。
关联交易。由于铁路的网络经济特征，特定的运输将面临各方面的复杂的关联交易。如果没有确定关联交易的规则，投资者将怀疑业绩的真实性。处理关联交易的最重要原则是公开，将确定的规则公开化，使之可预期，市场则能够接受。国内外很多经验都表明，明确规则的公开化，就能解决关联交易的可信度问题。
公益性服务问题。铁路具有明显的公益性服务特点，在运输领域主要有国家指定的国防需求运输、突发情况下的指令运输，特定产品的定向运输、专列运输等。铁路上市公司同样有义务承担公益性服务，但必须明确公示以满足资本市场的需要。
3.4 大秦铁路和广深铁路将成为铁路发展与改革的重要承载者
铁路的跨越式发展面临着巨大的资金缺口，必然会加大资本运做的力度。最终将形成股权融资、债权融资、铁路建设基金形成三足鼎立的局面。我们认为，大秦股份将是铁路跨越式发展和渐进式改革的重要承载者，具有巨大的发展空间。
发达国家的铁路发展历史证明，铁路的发展具有阶段性，“筑路高潮”一般出现在全面工业化和国土开发时期，这一时期的资本投入，在市场经济国家主要通过资本市场尤其是股权融资才能实现。
目前，我国的铁路建设形成了以铁路建设基金和银行贷款为主的资金来源，投资主体和融资渠道多元化有所拓展，但远没有发挥铁路应有的价值和潜力。依靠目前铁路建设基金已经远远不能满足建设的需要，利用国内外的银行贷款或债券融资，则以铁路现有的盈利能力不足以支撑如此大的负债规模。因此，铁路多元化融资的核心在于跨越式的股权融资。
跨越式的股权融资将对铁路跨越式发展产生全局性、根本性的影响。跨越式的股权融资表明，铁路的股权融资不再是对边边角角做一些零敲碎打、微不足道的运作，而是着眼于对铁路跨越式发展的全局具有根本性影响的战略安排，将为铁路快速客运网、大能力货运通道的建设，以及为促进铁路技术装备现代化、铁路信息化提供强大的资金支持。
跨越式的股权融资意味着铁路投融资体制将发生根本性变革。跨越式的股权融资是铁路跨越式发展的一个重要组成部分，意味着铁路融投资体制将发生根本性变革，是铁路改革的重大突破。跨越式的股权融资既保证了铁路的跨越式发展，又将促进铁路改革向纵深推进。
跨越式的股权融资表明铁路将以高起点进入资本市场，成为股票市场的一支新的主力军。通过跨越式的股权融资，铁路将打造数家上市公司作为股权融资平台，如大秦铁路和广深铁路，成为资本市场的重要成员，全面加快建设，整合铁路资产，提高经营效率和竞争力，在消费者和投资者中树立良好的形象，提高铁路在国民经济中的地位，对促进国民经济快速发展和我国的可持续发展都具有重大意义。
存量换增量是铁路进行股权融资实现跨越式发展的必由之路。存量换增量就是以铁路存量资产发起上市并收购其他已经成熟的存量资产，铁道部通过持续出让资产的形式打造数家上市公司作为股权融资平台，开发建设增量资产，为实现铁路跨越式发展的提供支持资金支持。
根据铁路建设周期长、达产时间长、投入大、沉没成本高的特点，为满足资本市场以及投资者的需要，铁路公司上市后，必须通过不断地收购铁道部成熟的存量资产，保证其盈利能力和再融资能力。因此，铁路跨越式发展的资金需要，只有通过存量换增量的股权融资的方式才能实现。
存量换增量是投资主体和融资渠道多元化的有效方式。随着我国投、融资体制改革的不断深入，社会资金逐渐进入到国家垄断经营的产业。以存量换增量充分考虑到开发风险与经营风险的屏蔽，使社会资金进入到可以带来即时回报的成熟资产经营环节，铁道部则套现资金继续进行增量的投资和建设，从而有效地满足了资本市场和投资者的需要，实现铁道部与社会投资者“多赢”的局面。
我国铁路的运输格局为存量换增量的方式提供了现实可行性。我国铁路的运输格局，主要体现在旅客运输和货物运输并重；旅客运输南北方向的客流量大大高于东西方向；货物运输以大宗货物为主，从北到南形成强大的货流；八纵八横的铁路干线形成了中国铁路网的主要骨架，客货运输主要集中于这些主要的铁路干线上。一批高运输密度的线路、客货运专线以及专业化公司的存在，使铁路具有一些资产相对完整、具有一定盈利能力的存量资产，为存量换增量的方式提供了现实可行性。
随着铁路跨越式发展的展开和运价机制的逐步改革，大秦股份和广深铁路必将通过持续的资本运做，逐步成长为特大型铁路运输企业，成为铁路跨越式发展和渐进式改革的重要承载者。

参考文献